中信證券：算力需求持續(xù)超預期 科技配置主線向上游遷移

新華財經(jīng)上海3月5日電 中信證券研報分析認為，2月科技板塊表現(xiàn)顯示，美股云廠商集體上調(diào)資本開支，但市場對資本回報率和現(xiàn)金流的擔憂加重，導致部分云服務(wù)與SaaS板塊承壓，敘事和估值重心向算力、先進制程、設(shè)備、存儲、CPO、液冷等環(huán)節(jié)上移。

展望3月，海外與國內(nèi)算力需求均持續(xù)超預期背景下，上游環(huán)節(jié)景氣度與漲價有望持續(xù)，仍是當下科技板塊配置“景氣成長”方向最確定的主線。一方面，海外OpenAI和Anthropic的最新消息繼續(xù)推動云算力與Token需求超預期，大模型競技帶動推理與訓練雙線增長，CSP持續(xù)上修投資，但ROI和現(xiàn)金流仍存在變量，上游更具業(yè)績增長確定性。另一方面，國產(chǎn)大模型加速迭代，如GLM-5、KIMI K2.5、Seedance2.0等正逐步縮小與海外差距，部分模型在coding、視頻生成等應用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)可用和漲價，體現(xiàn)算力極度緊張。全產(chǎn)業(yè)鏈從云、Token/API、到存儲、先進制造、光通信、液冷、電力等環(huán)節(jié)價格普遍上升。

主題事件方面，英偉達GTC和OFC大會等事件或?qū)Ⅱ炞CCPO/NPO、LPU等新技術(shù)趨勢，3月起海外下一代大模型進入密集發(fā)布期，國內(nèi)DeepSeek V4+昇騰950有望推出，建議關(guān)注新技術(shù)趨勢與國產(chǎn)算力。

編輯：林鄭宏

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