【機(jī)構(gòu)觀債】2025年8月信用債整體調(diào)整 可轉(zhuǎn)債交易逆勢(shì)活躍

新華財(cái)經(jīng)北京9月5日電 8月，債券二級(jí)市場(chǎng)整體交投活躍度降溫，信用債交易顯著收縮，信用利差窄幅震蕩。在信用債市場(chǎng)整體調(diào)整的背景下，受益于權(quán)益市場(chǎng)回暖，可轉(zhuǎn)債交易熱度升高，占產(chǎn)業(yè)債成交比重過半。展望后市，信用債市場(chǎng)在經(jīng)歷短暫的整理后，交投活躍度有望回升，而經(jīng)濟(jì)修復(fù)效果尚待更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證，利差收窄空間有限。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，債券二級(jí)市場(chǎng)8月總成交金額372,335.79億元，同比增長17.28%、環(huán)比減少10.06%。

按類型劃分，利率債方面，8月成交金額238,792.18億元，同比增長27.40%、環(huán)比減少6.89%。信用債方面，8月成交金額74,448.61億元，同比增長10.09%、環(huán)比降幅達(dá)14.27%。

從成交信用債的特征來看，信用債交易呈現(xiàn)資質(zhì)下沉與久期縮短并行，可轉(zhuǎn)債熱度升溫。產(chǎn)業(yè)債方面，成交金額縮減6.38%，交易結(jié)構(gòu)上，市場(chǎng)對(duì)高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債的追逐有所降溫，AAA級(jí)別債券的成交占比出現(xiàn)明顯回落，而具備一定票息優(yōu)勢(shì)的中低等級(jí)債券占比顯著抬升。結(jié)合久期來看，1年期以內(nèi)的產(chǎn)業(yè)債成交占比有所上升，且在信用下沉的品種中，這一趨勢(shì)更為明顯，AA級(jí)別的1年期以內(nèi)短久期產(chǎn)業(yè)債成交占比上升最為顯著，顯示出投資者“短久期+中等資質(zhì)”的組合策略偏好。同時(shí)，在信用債市場(chǎng)整體調(diào)整的背景下，受益于權(quán)益市場(chǎng)回暖，可轉(zhuǎn)債交易熱度升高，占產(chǎn)業(yè)債成交比重過半。城投債方面，成交金額大幅縮減12.58%，與產(chǎn)業(yè)債類似，城投債的成交也表現(xiàn)出一定的資質(zhì)下沉，但幅度相對(duì)溫和，且投資者同樣傾向于縮短城投債的投資久期。

信用利差方面，整體呈先收窄后走擴(kuò)的走勢(shì)，月末仍處于年內(nèi)低位。與去年同期相比，收窄5.48bp，而較上月末微增0.94bp。

從行業(yè)利差中位數(shù)的排序來看，截至8月29日，家用電器、房地產(chǎn)、電力設(shè)備、綜合和紡織服飾行業(yè)利差處于高位，分別為163.96bp、101.10bp、79.96bp、77.83bp和73.69bp；傳媒、石油石化、公用事業(yè)、環(huán)保和交通運(yùn)輸行業(yè)利差處于低位，分別為36.94bp、42.23bp、44.26bp、47.75bp和48.72bp。

環(huán)比觀察，本月大部分行業(yè)利差波動(dòng)有限，顯示市場(chǎng)對(duì)多數(shù)產(chǎn)業(yè)的基本面看法穩(wěn)定。下游需求行業(yè)的波動(dòng)尤為突出。其中，家用電器行業(yè)利差大幅走擴(kuò)99.97bp，是本月調(diào)整最劇烈的行業(yè)，或與行業(yè)競(jìng)爭加劇有關(guān)。與此同時(shí)，紡織服飾行業(yè)利差則顯著收窄76.28bp，呈現(xiàn)相反走勢(shì)。

城投債方面，整體信用利差呈現(xiàn)小幅調(diào)整，區(qū)域信用分化格局根深蒂固。從各區(qū)域的利差水平來看，貴州、云南、廣西、西藏、甘肅區(qū)域利差處于高位，江浙滬、福建、廣東區(qū)域利差處于低位。西藏受個(gè)別主體影響，區(qū)域利差漲幅較大。

展望后市，信用債市場(chǎng)在經(jīng)歷短暫的整理后，交投活躍度有望回升，而信用利差將維持區(qū)間震蕩。隨著8月份市場(chǎng)擾動(dòng)因素的消退，機(jī)構(gòu)的再配置需求將驅(qū)動(dòng)成交量逐步回溫。然而，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)效果尚待更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證，疊加部分行業(yè)和區(qū)域的信用風(fēng)險(xiǎn)仍未完全出清，這將限制利差進(jìn)一步收窄的空間。

（作者系大公國際資信評(píng)估有限公司技術(shù)研究部 董夢(mèng)琳、李喆）

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編輯：王菁

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