債市防御呼聲起

新華財(cái)經(jīng)上海10月21日電 在經(jīng)歷三季度的波動(dòng)與調(diào)整后，債券市場(chǎng)進(jìn)入新的觀察期。

多家機(jī)構(gòu)研報(bào)認(rèn)為，四季度債市或?qū)⒃谡鹗幹袑で笃胶?，趨?shì)性機(jī)會(huì)有限但結(jié)構(gòu)性修復(fù)空間仍在。隨著政策與資金面預(yù)期交織，市場(chǎng)操作趨于穩(wěn)健——防御為主，波段為輔。同時(shí)，機(jī)構(gòu)提醒，須警惕情緒波動(dòng)與政策預(yù)期錯(cuò)位帶來(lái)的階段性風(fēng)險(xiǎn)。

債市或在震蕩中前行

鑒于三季度債市震蕩調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)四季度債市走勢(shì)的關(guān)注度顯著升溫。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在經(jīng)歷利率上行與情緒修復(fù)的反復(fù)博弈后，債市或?qū)⒃谡鹗幹袑で笃胶?，防御思維將主導(dǎo)市場(chǎng)節(jié)奏。

從歷史規(guī)律看，四季度債市往往呈現(xiàn)震蕩偏弱特征。中郵證券固收分析師梁偉超發(fā)布的研報(bào)表示，2010年之后的15個(gè)年度，四季度10年期國(guó)債收益率累計(jì)為上行的年份有8個(gè)，累計(jì)為下行的年份有7個(gè)，考慮到前三個(gè)季度主要為累計(jì)下行，四季度債市季節(jié)性確實(shí)偏向于弱勢(shì)和調(diào)整。

不過(guò)，從估值角度看，梁偉超認(rèn)為，長(zhǎng)短端利差已較充分反映風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，當(dāng)前流動(dòng)性與短端利率處于合理區(qū)間，債市具備一定配置價(jià)值。在供給壓力放緩、貨幣寬松契機(jī)或?qū)⒊霈F(xiàn)的背景下，債市或?qū)⒃谛迯?fù)與調(diào)整間反復(fù)切換。

國(guó)泰海通證券發(fā)布的研報(bào)則認(rèn)為：2025年四季度債市將面臨更多變數(shù)，其中有利于債市的方面是市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼預(yù)期的謹(jǐn)慎情緒邊際減弱；但不利于債市的變數(shù)更多，比如美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下權(quán)益資產(chǎn)可能相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而政府債券供給壓力仍在，同時(shí)主要機(jī)構(gòu)配置需求或明顯減弱。

國(guó)泰海通證券認(rèn)為，綜合來(lái)看，四季度利率下行可能性與空間均相對(duì)往年受限：美聯(lián)儲(chǔ)降息下權(quán)益、商品傾向于走強(qiáng)，周期品和周期股的年末沖擊或?qū)?a href="http://www.yaolushuw.cn/bond/index.html" target="_blank" style="color:#3875B0;">債市情緒形成壓制。

相較而言，西南證券的判斷略顯樂(lè)觀。西南證券認(rèn)為，經(jīng)過(guò)三季度的“逆風(fēng)期”，債市已展現(xiàn)出一定韌性。盡管權(quán)益走強(qiáng)和資金利率波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)形成約束，但銀行、理財(cái)、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金仍在持續(xù)增配，顯示配置需求依舊穩(wěn)固。

防御為主，波段為輔

在走勢(shì)預(yù)期趨于謹(jǐn)慎的背景下，機(jī)構(gòu)策略明顯轉(zhuǎn)向防御。多家機(jī)構(gòu)研報(bào)表示，四季度債市將延續(xù)區(qū)間震蕩格局，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)有限，但結(jié)構(gòu)性修復(fù)空間依然存在。

匯豐晉信基金發(fā)布的研報(bào)表示，四季度需重點(diǎn)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策與貨幣寬松節(jié)奏?？紤]到穩(wěn)增長(zhǎng)訴求與外部不確定性仍存，降準(zhǔn)或降息的可能性尚未排除，若政策落地，或?qū)?lái)階段性利好。

在投資策略上，匯豐晉信建議：利率債投資應(yīng)保持靈活操作，關(guān)注政策信號(hào)與節(jié)奏；在信用投資方面，三季度信用利差已明顯壓縮，四季度需精選高性價(jià)比品種，中短久期、高等級(jí)信用債仍是首選，以平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)。

平安理財(cái)發(fā)布的研報(bào)則認(rèn)為，從債券收益率與宏觀增速匹配來(lái)看，當(dāng)前10年期國(guó)債收益率在1.8%左右，處于合理區(qū)間，四季度具備一定修復(fù)空間。支撐因素包括經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好、貨幣寬松預(yù)期升溫、政府債供給節(jié)奏趨緩以及年底配置資金入場(chǎng)等。不過(guò)，若穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加碼或“反內(nèi)卷”敘事強(qiáng)化，利率中樞仍可能階段性抬升。

該機(jī)構(gòu)建議，投資者整體保持防御思維，以票息策略打底（3年以內(nèi)信用債適度下沉）。長(zhǎng)端利率債可用快進(jìn)快出的方式把握超跌修復(fù)的機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期限國(guó)債期貨也可適時(shí)用于套保防御。

從配置角度看，財(cái)通證券發(fā)布的研報(bào)表示，兩年期左右的短債仍是當(dāng)前市場(chǎng)中最穩(wěn)健的配置品種，在流動(dòng)性持續(xù)寬松的背景下，節(jié)后表現(xiàn)值得關(guān)注。對(duì)于永續(xù)債等中長(zhǎng)期品種，短期內(nèi)交易機(jī)會(huì)再度顯現(xiàn)，投資者可把握階段性波段操作，但其中長(zhǎng)期表現(xiàn)仍取決于利率走勢(shì)。至于超長(zhǎng)期限信用債，財(cái)通證券提示，對(duì)于負(fù)債端相對(duì)不穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)仍需保持謹(jǐn)慎。不過(guò)，從近期市場(chǎng)情況看，交易量回升、股份制銀行凈買入等現(xiàn)象，已反映出市場(chǎng)對(duì)該類資產(chǎn)配置價(jià)值的重新認(rèn)可，交易性策略亦可適度參與。

謹(jǐn)防情緒波動(dòng)與政策預(yù)期錯(cuò)位

機(jī)構(gòu)提醒，盡管債市具備一定配置價(jià)值，但仍需防范政策預(yù)期錯(cuò)位與流動(dòng)性擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

匯豐晉信基金研報(bào)稱，若“國(guó)債買賣”等政策工具未如預(yù)期落地，或操作力度不及市場(chǎng)預(yù)期，可能導(dǎo)致收益率短線反彈、情緒快速修正。同時(shí)，若四季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度超預(yù)期，如消費(fèi)補(bǔ)貼加碼或地產(chǎn)刺激政策出臺(tái)，可能推升風(fēng)險(xiǎn)偏好，引發(fā)利率階段性上行。

此外，季末機(jī)構(gòu)集中兌現(xiàn)資本利得及“存款搬家”現(xiàn)象加劇，或造成階段性流動(dòng)性收緊。在低票息環(huán)境下，過(guò)度交易可能放大波動(dòng)?！皞袌?chǎng)追逐資本利得，本質(zhì)上是提前兌現(xiàn)未來(lái)票息，若收益空間有限而杠桿過(guò)高，波動(dòng)將被放大。”一位銀行理財(cái)投資經(jīng)理對(duì)記者表示。

從全年看，匯豐晉信認(rèn)為，今年債市調(diào)整并非源自貨幣收緊或通脹回升，而是前期估值過(guò)高與情緒化交易導(dǎo)致的自我修復(fù)。經(jīng)歷多年債市牛市后，商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模顯著擴(kuò)張，一旦行情反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)自我強(qiáng)化機(jī)制可能產(chǎn)生反向作用，進(jìn)而加大市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

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編輯：王柘

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